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做市转协议原因不一 流动性难题是重要因素

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发表于 2016-11-14 09:40:49 | 显示全部楼层 |阅读模式

导语在2015年新三板市场行情火爆之际和分层方案(征求意见稿)公布之后的两个月,大量挂牌企业集中选择做市转让。

 与目前做市转让“遇冷”不同,在2014年[color=rgb(71, 78, 93) !important]新三板做市制度启动之初,做市转让曾备受挂牌企业追捧。彼时,协议转做市被普遍认为是挂牌企业提高交易活跃程度的重要手段,做市转让成为优质企业的身份象征。尤其是在2015年新三板市场行情火爆之际和分层方案(征求意见稿)公布之后的两个月,大量挂牌企业集中选择做市转让。

  天星资本研究员表示,冲刺IPO是企业由做市转协议的重要原因之一,这种情况在创新层企业中尤为明显。根据天星资本研究院数据,截至2016年10月25日,在37家由做市转让改为协议转让的挂牌企业中,有20家涉及IPO辅导。

  该研究员指出,对于采用做市转让的企业,个人或机构投资者均可在二级市场从做市商手中购买股票,成为挂牌企业股东。但根据有关政策,股东人数超过200人的企业申请公开发行和上市需向证监会申请行政许可,此外,证监会还对股东人数超过200人的公司合法存续与股权清晰进行审核。“一旦做市企业决定进入IPO辅导阶段,为避免造成额外行政审批事项、加大企业IPO风险,做市企业更倾向于转回协议转让以控制股权分散程度。”

  此外,也有部分公司出于大额股权转让需要而转向协议转让方式。今年以来,A股上市公司频频并购挂牌企业。第三方机构统计数据显示,截至10月底,新三板并购重组事件涉及金额超过457.96亿元,已超过2015年全年总金额。

  “一方面做市转让后股权容易分散,增加上市公司收购成本;另一方面新三板大宗交易平台还未建立,做市商难以在不影响交易价格的情况下实现大额股份转让。考虑到对公司市值的干扰和股权重组的成本,挂牌企业选择协议转让也不足为奇。”一位新三板资深研究人士向中国证券报记者表示。

  流动性难题也是挂牌企业抛弃做市转让的重要原因。以中科招商为例,去年5月4日,中科招商宣布将启动总额为10亿元的做市商定增发行,发行对象共26家,全部为券商。仅仅三个月,中科招商公告中止做市商定向发行。中科招商副总裁朱为绎表示,做市并不能解决流动性问题,像中科招商、九鼎这些大盘股,其实在协议转让的时候交易很活跃,做市后交易反而可能下降。

  上述新三板资深研究人士指出,近一年来做市板块整体活跃程度呈显著下降趋势,采用做市转让并没有比协议转让在盘活交投方面更有优势,部分企业做市转协议后换手率和成交额还有所提升。以盛安资源为例,自转回协议转让后,18个交易日中有12日产生交易,区间换手率为15.21%;而公司在近一年的做市期间换手率仅为19.63%。

  “流动性低迷也会导致做市价格偏低,对后续定增和并购产生影响。”一位新三板第三方机构负责人表示,“引入做市商时,做市商为了自己有安全垫,往往把增发价格压得很低。定价过低不仅给市场传递企业低估值的信息,也容易稀释公司实际控制人的持股比例。这也是做市转让不受青睐的一个重要原因。”

声明:本文为新三板在线转载文章,原文标题《做市转协议原因不一》。


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